摘要:客户结构上,公司在消费电子领域,发展了捷普集团、富士康、鸿海等客户,生产的消费电子类产品应用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户的终端产品;在医疗领域,公司拥有柯惠集团(美敦力)、Zimmer、强生等知名客户;在新能源领域的客户有Solar...
客户结构上,公司在消费电子领域,发展了捷普集团、富士康、鸿海等客户,生产的消费电子类产品应用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户的终端产品;在医疗领域,公司拥有柯惠集团(美敦力)、Zimmer、强生等知名客户;在新能源领域的客户有Solar City、IronRidge等。
受益于消费电子和医疗器械领域新产品的量产、以及电子烟和面板项目的部分投产等因素,公司2018年营业收入保持了11.24%的增长。但受制于产品降价、财务和研发等费用的增加等因素,公司净利润下降较多。
收入:2014-2018年营业收入从4.05亿元增至24.08亿元,CAGR=35.96%。
净利润:2014-2017年从0.45亿元增长至2.22亿元;受手机及平板电脑结构件终端产品疲软,及财务费用增加的影响,2018年归母净利润1.25亿元,较上年下降43.94%。2019年前三季度归母净利润为-0.69亿元,同比下降203.11%。
公司主营业务分为消费电子结构件,医疗手术器械结构件、光伏产品结构件和一般精密金属结构件四大板块。其中,手机及平板电脑结构件平均占比80%以上,为主要营收来源。
由于近年消费电子行业增速放缓,以及公司固定资产投资增速高于收入增速,导致折旧金额较大等原因,公司综合毛利率受到一定影响。2018年公司毛利率、净利率分别为24.1%和5.2%,呈持续下滑态势。
费用的增高是公司近年净利率水平下滑的关键原因之一。2016-18 年公司费用收入比分别为14.95%、16.05%和19.05%。其中,公司管理费和研发费用在2018年费用占比分别为42.85%和32.58%,是费用端主要的构成。
公司2018年全资收购元诚电子,进一步完善了精密压铸等工艺,并为公司新的加热不燃烧方式电子烟等业务提供技术支持。2018年下半年该电子烟产品已顺利量产。据Research and Markets 数据显示,电子烟全球市场规模至2025 年有望达到614.00 亿美元,2016-2025 年复合增长率为18.99%。随着本次收购的完成,公司除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。
2020年为全球5G商用元年与苹果革新“大年”,预计新的一轮换机潮,将会刺激电子金属结构件的需求爆发,带动公司业绩弹性有望显现。5G方面,2019年6月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照,标志着我国正式进入5G商用元年。目前韩国、美国、瑞士、意大利、英国、阿联酋、西班牙和科威特均已开始提供5G商用服务。
苹果方面,据国外媒体报道,iPhone 12系列相较iPhone 11系列,其屏幕将变得更大,而且全系支持5G,相机也会表现得更为优秀,甚至有媒体认为苹果会直接将用了三年的刘海屏去掉。
1.精密金属制造与消费电子密切相关,应用广泛
精密金属制造行业为智能手机、平板电脑等消费电子类产品提供外壳、外观件、按键、镜头环等精密金属结构件,由于精密金属结构件产品的发展及市场需求与消费电子产业密切相关,下游主要应用于:智能手机、平板电脑、笔记本电脑(含超级本)三大市场。随着各项电子产品功能越发强大,其在人们生活中已占据必不可缺的地位。由于对便携的需求,导致电子产品超薄化的趋势愈发明显。目前加工精度已进入了亚微米世界,精整加工所需精度已提高到0.1 微米级。这也是要求其相关结构件技术朝着小型化、轻薄化发展,还不失坚固性和功能集成化。
“美观+功能性”,精密金属结构件在手机、平板电脑等消费电子类产品中的渗透率持续提高。
从行业集中度来看,国内精密金属制造企业数量庞大,客户遍布通讯、新能源、机床、医疗器械、交通运输等众多行业。但行业集中度不高,能提供高精密结构件、超精密结构件的企业数量不多,尚未形成绝对龙头企业。
公司客户定位在高端领域,在消费电子领域已发展了捷普集团、富士康等国际知名客户,其生产的产品应用于苹果、索尼(SONY)、联想(Lenovo)等终端产品。在苹果方面,公司2013年公司获得苹果公司合格供应商认证资质,2017年公司通过捷普成功切入iPhone X不锈钢中框供应链
2.微创手术对精密程度要求极高,刺激医疗金属器件需求
在光纤内镜和微型手术器械的应用下,微创手术对皮肤切口很小,在业内迅速得到推广应用。其中医疗所需的微创手术刀片、刀杆、刀柄、止血钳等微创手术器械都是精密金属制造领域的产物。微创手术器械对加工设备、加工效率、加工精度具有极高的要求,属于制造业中真正的精密领域。
据国际咨询公司Frost & Sullivan 统计,2005 年市场销售总额为120 亿美元,2006 年上升为129 亿美元,2011年增至186 亿美元。Frost & Sullivan 还预计,随着形形色色的微创手术器械新品陆续问世,2015 年全球微创手术器械销售额可望达到260 亿~290 亿美元的规模。
发达国家一直在微创手术器械市场上占据领先位置。其中美国独占鳌头,约占全球微创手术器械销售额的60%,欧洲约占微创手术器械销售额的25%,中国、印度、俄罗斯、巴西和南非等在内的新兴工业国家合计占10%,其中中国约占整个市场的3%。
高精密手术针刀为微创手术的必备工具,这些微创手术针刀基本全都是金属材质,未来微创手术对传统开腹手术的替代将大大刺激医疗手术器械的需求,也将间接刺激上游相关医疗手术器械结构件的需求和相关精密金属制造服务业的发展。公司在医疗领域已发展了柯惠集团、Zimmer、强生等国际知名客户。并在2014 年荣获美国柯惠集团颁发的2013 年度全球供应商质量大奖,2015 年荣获美国柯惠集团颁发的2014 年度全球供应商质量大奖,深受客户认可。柯惠集团于2014 年被美国医疗设备制造商美敦力收购,公司凭借稳定的产品质量,在保持与柯惠集团的订单的同时,也顺利成为美敦力旗下其他公司的供应商。
3.光伏产业发展迅猛,支架对太阳能系统重要性日益提升
支架是专门用于支撑太阳能组件的金属结构支架,用于大型的地面光伏发电站、屋顶的光伏发电系统、光伏建筑一体化等应用系统。安装支架的各活动部件可以调节安装尺寸,适用于各种尺寸组件的安装,以及不同纬度的安装。光伏精密金属安装支架的下游客户主要为太阳能系统安装商,其需求受到全球太阳能光伏新增装机容量影响。近年随着世界各国对新能源开发的重视、光伏发电技术的提高以及光伏组件、多晶硅价格下降,全球光伏产业迅猛发展。2019年全球光伏并网装机总容量仅为2,290 万千瓦,到2018年已经达到50,500 万千瓦,近十年年均复合增长率高达41.01%。同时,中国为全球最大市场,光伏并网装机容量由2009 年的7亿瓦上升至2018 年的1,760 亿瓦,近十年年均复合增长率高达84.8%。
结合2020年消费电子行业景气度回升,以及公司在行业中领先的地位,给予公司2020年40倍PE估值